当地时间周三（30日），美国商务部将公布今年一季度美国国内生产总值（GDP）初值，这将是美国总统特朗普上任百日的重要成绩单。

受1-3月贸易赤字持续高企，近期多项商业调查数据低迷等因素影响，市场普遍预期上季度美国经济增速将大幅放缓。值得注意的是，亚特兰大联储模型甚至预测将下滑2.5%。然而，由于长期通胀、非农等硬经济数据依然稳定，美联储并未释放重新宽松的信号。随着外界担忧关税影响将在本季度进一步显现，降息窗口是否会再次被打开受到关注。

经济动能面临考验

在强劲的消费支出推动下，美国去年第四季度实际GDP年化增长率为2.4%。总体而言，2024年GDP增长了2.8%，仅略低于2023年（2.9%）， 高于过去商业周期2.4%的平均增长率和1.8%的可持续趋势增速。

随着特朗普宣誓就职，情况发生了很大变化。美联储上周发布的经济状况褐皮书显示，“普遍”的不确定性有可能在未来几个月抑制经济增长， “自上次报告以来，经济活动几乎没有变化，但国际贸易政策的不确定性在各报告中普遍存在。”

截至本周一，华尔街对今年1-3月美国经济增速预测均值为0.4%。

富国银行在发给第一财经记者的报告中写道，分项目看，对关税上调的预期导致了历史性的进口激增，这将影响第一季度的GDP增长。其中一些商品最终将进入库存，这将在一定程度上抵消净出口的影响。消费者支出保持稳定，但3月有所加快，人们选择在关税落地前抢先行动，尤其是汽车销量创近三年新高。与此同时，企业固定资产投资有望从去年第四季度的疲软中反弹，但大部分增长将来自飞机。随着企业等待前景更加明朗，运输设备以外的资本支出依然疲软。

不少机构认为，贸易争端可能会加剧通货膨胀，增加失业率，如果持续下去，甚至可能引发经济衰退。密歇根大学消费者本月调查显示，一年期通胀预期为6.5%，为1981年以来的最高水平。长期通胀预期也达到4.4%，处于上世纪90年代以来高位。

圣路易斯联邦储备银行的数据显示，到2024年底，美国人的信用卡债务达到了前所未有的1.21万亿美元，比上一年增长了7.3%，对最低还款额的依赖程度越来越高。

资管巨头阿波罗全球首席经济学家斯洛克（Torsten Slok）发布的最新数据显示，美国家庭信用卡仅支付最低金额的比例创下历史新高。斯洛克 强调了美联储的数据，该数据显示，截至2025年第一季度，仅支付最低金额的账户比例已攀升至11%以上，为2012年开始跟踪以来的最高水平。这一趋势在过去十年中呈现出明显的上升趋势，在2020年第二季度疫情初期短暂下降，随后加速上升至目前的创纪录水平。

高盛警告，占美国经济约70%的消费者支出将受到进一步威胁。随着劳动力供应增长放缓和就业创造减弱，该行预计家庭消费将大幅放缓。“关税降低了实际可支配收入 ，这意味着进口商品价格的上涨将影响消费者的购买力，尤其是低收入家庭。招聘疲软、投资停滞和消费者信心下降结合对增长造成了不利影响，如果冲击继续加剧，可能会将经济推入收缩区域。”

美联储二季度会降息吗

尽管特朗普持续施压， 美联储主席鲍威尔到目前为止并未在降息问题上作出让步。

对于美联储而言，“数据依赖”是政策决定的核心。鲍威尔和其他美联储官员认为，目前的通胀率高于他们首选的2%的目标，再加上强劲的就业市场，并不能证明降息是合理的。他们强调在作出决定之前需要“耐心”。 鲍威尔近期多次表示，特朗普政府的关税对通胀的影响可能不会很快解除。 “我们可能会发现自己处于一个充满挑战的局面，我们的双重任务（通胀和就业）目标处于紧张状态。”

第一财经记者汇总发现，不少美联储官员将焦点重新转向物价。达拉斯联储主席洛根表示，关税可能会提高失业率和通货膨胀率，后者是更大的担忧。洛根补充说，货币政策有能力应对任何风险。

联邦公开市场委员会FOMC票委、堪萨斯城联储主席施密德称，由于关税的上行风险，他的重点仍然是通货膨胀。旧金山联储主席戴利认为，由于关税带来的不确定性，美联储有时间在货币政策上缓慢而谨慎地采取行动。

随着关税（预期）影响的显现，二季度美国经济将面临更大挑战，这可以从近期机构下调美股盈利预测中看出端倪。曾在特朗普第一个总统任期内担任白宫国家经济委员会主任的科恩（Gary Cohen）27日表示，美国目前关税政策的影响将在下个月底开始在全国范围内显现，届时，关税政策将对低收入美国人产生更大的影响。

摩根大通首席美国经济学家费罗利（Michael Feroli）预测，最疲软的月份将在年中到来。他说，经济衰退不会比这更早开始，因为预期的投资支出拖累需要一段时间才能实现。

高盛经济学家菲利普斯（Alec Phillips）将12个月经济衰退的概率从一周前的35%提高到45%。在正常情况下，经济衰退的可能性约为15%。

与此同时，菲利普斯将2025年的GDP预测从之前的1%下调至0.5%。“更高的关税、更大的政策不确定性、商业和消费者信心下降，以及政府发出的信息表明，在追求其政策的过程中，更愿意容忍短期经济疲软，这些因素共同增加了下行风险。”

联邦基金利率期货定价显示，市场预期美联储在6月份恢复降息，以便官员有时间评估白宫政策的经济影响。

券商麦格理认为，6月降息的概率接近80%， 特朗普宣布暂停征收对等90天，因为他的政府正在谈判潜在的协议。如果协议无法完全达成，这意味着关税的全部影响在6月甚至7月都不会显现，不确定性将继续存在。