近日，中国神华（601088.SH、01088.HK）公告披露，其拟以发行股份及支付现金的方式，购买国家能源投资集团有限责任公司（以下简称“国家能源集团”）持有的煤炭、坑口煤电以及煤制油、煤制气、煤化工等相关资产并募集配套资金。

《中国经营报》记者了解到，此前，中国神华曾与国家能源集团签署一系列《避免同业竞争协议》及其补充协议。双方约定由中国神华择机行使优先交易及选择权、优先受让权以收购剥离业务所涉资产。

业内分析认为，当前煤炭价格处于近5年来的低点，中国神华在此时“抄底”并购国家能源集团旗下煤炭、煤电一体化等资产，将进一步提升其煤炭资源保有量，增强一体化运营能力。

优化资源配置

公告信息显示，本次交易涉及标的13家，具体包括国源电力、乌海能源、包头矿业、新疆能源等企业，涵盖煤炭、煤电一体化、化工、销售运输等业务。

对于此次交易，记者联系中国神华方面置评，截至发稿未获回复。不过，中国神华方面透露，其曾与国家能源集团签订《避免同业竞争协议》，交易旨在进一步履行上述协议，提高上市公司质量，推动优质资源向上市公司汇聚，打造全球领先的以煤炭为基础的综合能源上市公司。

对于并购的交易方式，中国神华方面提到，交易拟由公司发行A股股份及支付现金购买资产，并同步于A股募集配套资金。但是，具体交易价格及方式，仍需后续公告披露。

华源证券研报指出，预计此次重组资产总额在千亿量级。中国神华2025年一季报显示，截至3月底，其具备货币资金1554亿元。目前，中国神华A股市值为7463亿元。

此前，中国神华因大手笔分红备受市场关注。公开信息显示，上市以来，中国神华已累计派发现金红利4610亿元。今年7月，中国神华方面在互动平台回应投资者提问时表示，股东会已通过相关议案，建议在符合《公司章程》的情形下，2025—2027年度期间，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现归属于本公司股东的净利润的65%。

至于此次并购完成，上述分红计划是否会受到影响，中国神华方面未向记者作出回应。

民生证券研报指出，长期以来，一体化运营能力是中国神华区别于其他煤炭企业并在能源行业、资本市场有更高估值的核心竞争力，重组后该能力将进一步增强。

另据华源证券研报，从战略上看，此次重组有望实现煤炭产业全链条资源优化配置，进一步提高一体化运营能力，并解决同业竞争问题，是中国神华长期以来对解决同业竞争问题承诺的重要落地。

国家能源集团2024年财报数据显示，实现煤炭产量6.2亿吨，销量8.5亿吨。中国神华则在2024年实现煤炭产量3.3亿吨，销量4.6亿吨。照此计算，作为国家能源集团旗下的上市公司之一，中国神华资产中包含了国家能源集团煤炭总资源的53.2%，仍然有近3亿吨产能在上市公司体外。

记者了解到，在此次中国神华拟并购资产中，产能最大的为新疆能源。截至2024年年底，新疆能源资产总额400亿元，拥有煤炭资源356亿吨，煤炭产能10150万吨/年、电力总装机192.3 万千瓦、铁路400公里、活性炭2万吨/年、在建准东20亿立方煤制气项目。

此外，乌海能源主业为焦煤，煤炭资源储量15.92亿吨，可采储量5.02亿吨，拥有10座矿井，矿井核定总产能1500万吨/年，设计洗选能力1980万吨/年。

根据民生证券的研报，据不完全统计，本次重组合计涉及煤炭在产产能2.79亿吨、在建产能2000万吨。中国神华现有煤炭在产产能3.75亿吨、在建产能1600万吨、规划产能4000万吨，若上述资产全部注入，上市公司煤炭在产产能将增厚74.5%、在建产能增厚1.25倍。

推进并购

这已是今年以来国家能源集团第二次向中国神华注入煤炭资产。

2025年1月24日，中国神华与国家能源集团签署《关于国家能源集团杭锦能源有限责任公司股权转让协议》。最终，中国神华以8.53亿元收购国家能源集团杭锦能源有限责任公司（以下简称“杭锦能源”）100%股权。

据了解，完成对杭锦能源收购后，中国神华增加在产矿井产能1570万吨，增加在建矿井塔然高勒矿产能1000万吨。

此举仍然是基于此前中国神华与国家能源集团签订的《避免同业竞争协议》及其补充协议。

2017年8月，中国国电集团公司与神华集团有限责任公司合并重组为国家能源集团。随后，2018 年 3 月，中国神华与国家能源集团签署关于避免同业竞争的一系列相关协议。

根据协议，在国家能源集团作为重组后的母公司，吸收合并原中国国电集团有限公司，完成后5年内，由中国神华择机行使优先交易及选择权、优先受让权以收购剥离业务所涉资产。

中国神华在2025年发起对国家能源集团的煤炭资源并购，与当前的煤炭价格或许有着直接关系。

此前，中国神华方面曾提到，近年来煤价高位运行且波动较为剧烈，煤炭企业定价普遍偏高，考虑到未来煤炭价格波动风险，在持续关注相关煤炭资产运营情况的前提下，公司综合考虑一体化协同效应，严控资产收购价格，对可能存在高溢价风险的资产暂缓前期工作。

中国神华方面表示，其一直在积极推进煤炭资源获取工作，以确保煤炭资源接续，巩固一体化运营基础和能力。考虑到外部市场煤炭资源获取难度较大且定价偏高，其将国家能源集团存量煤炭相关资产注入作为资源获取的重要路径。因此，其建议保留对相关资产的优先交易及选择权、优先受让权，以期在适当时机以合理价格提高核心煤炭主业的资源储备，强化可持续发展能力。

煤价下行

2025年以来，煤炭价格处于低位运行。

卓创资讯统计数据显示，2025年6月底，山东地区Q5000大卡动力煤到厂价格维持在550元/吨的价格区间，较上年同期下降160元/吨。

同时，受煤炭价格影响，我国进口煤炭量同比下滑。海关总署8月7日公布的数据显示，2025年7月中国进口煤炭3560.9万吨，较去年同期的4621万吨减少1060.1万吨，下降22.9%。

华源证券研报中提到，2025年上半年，国内低煤价导致进口煤减量、国内原煤产量环比增幅下降，港口持续去库，行业自发性的出清已经开始，煤价或已进入底部。同时，考虑全国煤炭总库存仍然偏高，当前或为供给出清初期，实现完全供需平衡仍需时间，需求端的高增长亦尚不明显，预计秦皇岛港5500大卡动力煤价格会维持在700元/吨中枢运行。

根据中国神华披露的2025年上半年业绩预告，预计上半年实现扣非归母净利润233亿元至253亿元，与上年同期相比，减少42亿元至62亿元，下降14.2%至21.0%。

中国神华方面提到，2025年上半年净利润同比下降的主要原因，是受煤炭销售量及平均销售价格下降影响，煤炭部分利润下降。上半年公司面对煤炭、电力市场量价双降的严峻形势，以高质量发展为导向，全力以赴促销售、争发电、精管理、强创效，生产经营态势总体平稳。

事实上，上半年受制于煤炭价格持续处于低位运行，煤炭企业的经营业绩普遍受到不同程度影响。不过，多家券商机构的研报指出，中国神华在上半年煤炭价格承压阶段，业绩表现出较强韧性。随着上述收购落地，有望提升中国神华煤炭资源保有量，增强其煤炭保供能力和一体化运营能力。