对通胀趋势的新审视，将在未来一周检验美股本轮上涨行情的成色。一些投资者表示，在今夏飙升至创纪录水平后，股市可能已准备好迎接一波潜在的回调。

美股基准指数——标普500指数今年迄今已累计上涨了逾7%，距离其在7月下旬创下的历史收盘高点仅差约1%，此前在本月初疲弱的非农就业报告引发短线跳水后，美股并未受到持续的打压，反而在上周出现了大幅反弹。

不过，包括德意志银行和摩根士丹利在内的华尔街机构策略师近期均表示，在经历了过去四个月基本未曾间断的上涨后，市场可能已准备好进行某种程度的回调——此轮上涨已将美股估值推至历史昂贵水平，而此时正值历史上美股季节性风险较高的时期开始。

定于本周二公布的美国7月消费者价格指数(CPI)报告，就可能引发市场波动。若数据显示通胀高于预期，可能会削弱人们日益增长的降息预期。

晨星财富首席多资产策略师Dominic Pappalardo表示：“我确实认为市场已为回调做好了准备。表面之下有很多担忧在酝酿。”

自今年4月低点以来，标普500指数已飙升逾20%，原因是投资者对关税引发经济衰退的担忧有所缓解。根据LSEG Datastream的数据，该指数目前的交易价格是其未来一年盈利预期的22.4倍，远高于其15.8倍的长期平均远期市盈率水平。这一最受市场关注的估值指标近期已触及了四年多来的最高水平。

摩根士丹利股票策略师Michael Wilson在本周的一份报告中写道，疲软的就业数据加上对与关税相关通胀的担忧，可能成为回调的诱因，尤其是在季节性疲软的第三季度。尽管如此，Wilson表示他对12个月的市场展望仍是看涨的，并补充称“我们会在回调时买入”。

聚焦CPI数据

根据业内对经济学家的调查显示，美国7月份CPI预计将同比上涨2.8%。投资者将密切关注特朗普的进口关税，是否正在转化为更高的终端物价，此前6月份的CPI报告显示关税正在影响部分商品的价格。

本月以来，疲软的就业数据已推动市场对美联储降息的押注上升，因投资者预期央行将通过宽松货币政策提振劳动力市场。LSEG数据显示，联邦基金期货显示美联储9月会议降息的概率超过90%，且今年至少降息两次已被市场完全定价。

不过，不少华尔街人士表示，如果CPI涨幅超出预期，可能会令市场面临风险，因为这将使美联储在降息问题上更加犹豫不决。

嘉信理财高级投资策略师Kevin Gordon表示，一些人担心“滞胀趋势”有扎根的风险，即通胀和失业率同时上升。比预期更高的通胀数据可能“给市场带来现实检验”，导致美国股市近期的反弹步伐中断。

Gordon指出，“7月就业报告的意外性”使得市场更加关注即将公布的7月CPI通胀数据——尤其是考虑到对关税可能推高本已高企的通胀的担忧，从而令美联储无法降息。Gordon认为，如果CPI数据显示通胀火热，将使美联储陷入“更艰难的境地”，因为市场因劳动力市场疲软而预期9月份会降息。

Edward Jones高级投资策略师Angelo Kourkafas也写道，“如果CPI数据表明市场有点超前了，那可能会引发波动。但如果情况没有比担心的更糟……那可能会进一步强化我们现在正处于美联储政策转折点的看法。”

美国关税的前景以及特朗普政府已实施的这些关税带来的经济后果，一直是今年以来笼罩市场的持续主题。对来自数十个国家的进口商品加征的更高关税已于上周四生效——将美国平均进口关税推升至了一个世纪以来的最高水平，同时特朗普上周还宣布了对半导体芯片和药品进口征税的计划。

Man Group高级投资组合经理Matt Rowe表示，加征关税对经济的影响可能需要一段时间才能显现出来，而且市场在某种程度上忽视了这种贸易摩擦对经济的潜在负面影响。“市场已经对关税成为一种无关紧要的事件感到安心，我认为这是不正确的。”

美联储主席鲍威尔在7月30日的新闻发布会上发表讲话时曾表示：“更高的关税已经开始更明显地体现在一些商品的价格上，但它们对经济活动和通胀的总体影响仍有待观察。”

鲍威尔指出，“一个合理的基准情况是，对通胀的影响可能是短暂的——反映出价格水平的一次性转变。但通胀效应也可能更具持续性。”