最近一年，大盘走牛，量化对冲基金却有近七成单位净值增长率告负。对冲成本上升、风格适应性不足、流动性压力及策略同质化等，成为量化对冲基金在牛市中跑输的主要因素。

为拓宽收益来源，不少对冲基金在根据对冲成本灵活调整配置比例的同时，也通过利率债、转债及股票多头策略提升组合性价比。

过去一年近七成对冲策略基金收益告负

最近一年，大盘走牛，大部分基金斩获可观涨幅，仍有部分基金逆市亏损。

据Wind统计，截至8月22日，过去一年，上证指数、深证成指、创业板指累计涨幅分别约34%、49%、73%。

强势行情下，权益基金业绩全面回暖，超过99%的主动权益基金取得正收益。不过，号称“牛熊市都能赚钱”的量化对冲策略基金过去一年表现却不尽如人意。

据Wind统计，截至8月22日，全市场可统计的23只量化对冲策略主题基金（以股票多空类为主），过去一年平均收益为-1.04%；其中16只基金过去一年复权单位净值增长率告负，占比接近七成。

具体来看，收益表现较好的基金中，中邮绝对收益策略过去一年单位净值涨幅最高，达5.56%；申万菱信量化对冲策略A、光大阳光对冲策略6个月持有A期间净值涨幅分别为4.15%、3.55%；海富通安益对冲A、广发对冲套利期间净值涨幅也均超过1%。

而在亏损的基金里，9只单位净值跌幅超2%，4只跌幅超4%，最大跌幅接近7%。

若将时间区间缩小至年内，量化对冲基金表现明显好转。截至8月22日，这类基金今年以来平均收益转正，为0.96%；其中15只单位净值增长率为正，8只为负，最高净值增长率达10.79%。

多重因素导致对冲策略表现欠佳

事实上，量化对冲策略基金在大盘上涨行情中跑输市场并不少见。

比如2023年9月，上证指数大涨超20%，但量化对冲基金平均收益为负；2014年第四季度，沪深300指数在短短三个月内暴涨40%以上，同期市场中性策略、多空策略均出现较大回撤，还引发投资者“用脚投票”。

“对冲策略的核心是通过多空头寸对冲系统性风险，但在单边牛市中，多头收益会被空头对冲部分抵消，导致整体收益低于纯多头策略。”业内人士分析，量化对冲策略基金在牛市中表现不佳，主要源于四大核心问题。

一是对冲成本上升。牛市中股指期货贴水幅度减小甚至转为升水，空头头寸成本增加，直接侵蚀基金收益。数据显示，近期中证500、中证1000股指期货贴水率已攀升至近一年高位（其中中证500指数贴水率升至3.2%，中证1000指数升至4.5%），对冲成本压力显著。

二是风格适应性不足。当前市场结构分化加剧，若市场风格出现极端切换，依赖单一风格暴露的策略将面临严峻考验，难以跟上热点板块节奏。

三是流动性压力。牛市中市场交易活跃，部分中小盘个股流动性波动加大，给量化对冲基金调仓换股带来难度，可能影响策略执行效率。

四是策略同质化。主流量化策略拥挤度指标攀升，同质化交易风险积累，导致部分基金难以通过差异化策略获取超额收益。

多管齐下拓宽收益来源

据了解，量化对冲基金采用中性投资策略，利用股指期货对多头股票组合进行完全对冲，股票部位的构建采用量化多因子选股模型，主要选取基本面因子，精选基本面优质的个股。同时运用股指期货进行对冲，剥离股票组合的系统性风险。

从市场现有的对冲策略基金来看，主要是从沪深300、中证500、中证800和中证1000等代表性指数成分股中精选股票组成投资组合，并根据不同股指期货合约的基差水平，灵活选择性价比选择合适的股指期货合约进行对冲，灵活调整对冲比例。

比如，在今年6月的市场中，中证1000指数的负基差较大，海富通安益对冲策略降低了中证1000指数对冲策略的比例。

为避免过度依赖单一策略，不少量化对冲基金正通过多途径增厚收益。从表现较好的基金持仓组合来看，它们的调整方向主要有两类：一方面动态调整对冲比例，根据股指期货基差变化优化成本；另一方面拓宽收益来源，通过配置利率债、转债及适度增加股票多头策略，提升组合性价比。

比如利用量化对冲策略与量化可转债策略的低相关性，部分基金通过两类策略的资产配置分散风险。中邮绝对收益策略、广发对冲套利、申万菱信量化对冲策略、大成绝对收益策略等基金，今年上半年均配置了可转债仓位，以此增强收益弹性。

对于投资者而言，需理性认识量化对冲策略“控风险、稳收益”的核心定位，不宜在牛市中期待其实现高收益；对于基金公司，后续仍需通过策略迭代等，应对市场结构变化与对冲成本压力，进一步提升策略适应性。