市场正从"美国例外论"转向"美国否定"，美银全球策略师Michael Hartnett建议投资者逢高卖出美股，逢低买入国际股票与黄金。

Hartnett在其24日发布的研报中表示，近期资金流向显示，美国股票录得8亿美元流出，而黄金流入33亿美元，表明市场对黄金的偏好正在增加。

随着全球经济的再平衡，资金从美国市场流向其他地区，尤其是新兴市场和欧洲，这种资金流动趋势对黄金价格形成支撑。

Hartnett建议，“Stay BIG, sell rips”，即做多债券（Bonds）、国际股票（International Stocks）和黄金（Gold）。投资者应该在美股市场反弹时逢高卖出，而不是盲目追涨。

Hartnett：市场正处于历史性转折点

Hartnett表示，年初至今，金融资产表现显示出明确趋势：黄金领涨(+26.2%)，债券表现良好(政府债券+5.6%，投资级债券+3.9%)，而美股(-3.3%)和美元(-8.5%)显著下跌。

近期资金流向显示，所有地区股票市场均录得流入(欧洲34亿美元，新兴市场10亿美元，日本10亿美元)，唯独美国股票录得8亿美元流出；黄金流入33亿美元。

当前趋势表明，华尔街与主街的关系正在重新平衡。

美银的数据显示，美国家庭股票财富今年已缩水约6万亿美元，美国私人部门金融资产与GDP的比率从6倍多下降到5.4倍。

Hartnett认为，这一变化标志着"我们从未如此繁荣"的时代——低利率、超30万亿美元全球政策刺激、9%的美国政府赤字和AI繁荣——正走向尾声。

三个关键转变驱动因素

Hartnett认为，当前市场修正由"3B"因素触发：

债券(Bonds)：美国国债收益率实现自2009年5月以来最快的50个基点上升

民众基础(Base)：特朗普支持率从53%下降到46%

亿万富翁(Billionaires)：科技巨头市值蒸发超过5万亿美元

而要扭转"卖出反弹"趋势，市场需要三个因素：

降息：美联储降息预期(市场预期6月18日FOMC降息预期为65%，7月30日会议100%降息)

关税：特朗普关税政策缓解

消费者：美国消费者支出保持韧性

全球重新估值与美元弱势

Hartnett表示，2025年大趋势是股票和信贷估值达到峰值。历史上，标普500市盈率：

20世纪平均为14倍(世界大战、冷战、大萧条、滞胀时期)

21世纪平均为20倍(全球化、科技进步、宽松货币政策时期)

2020年代上半期，20倍成为市盈率底线

未来可能20倍成为市盈率上限

Hartnett认为，美元资产持续贬值是最清晰的投资主题，黄金价格飙升正是这一趋势的明显信号；美元贬值趋势将有利于大宗商品、新兴市场和国际资产(中国科技、欧洲/日本银行)。

高盛：中国交易员对全球金价的影响力被“低估”

市场普遍关注亚洲交易时段疑似央行活动对黄金的买盘，很少有人注意到，近期黄金价格创历史新高背后，中国交易员是重要推手。

高盛FICC交易员Adam Gillard最新报告指出，上期所的中国商品交易顾问（CTA）对芝商所（CME）金价的影响程度被严重低估。

数据显示，4月22日黄金价格触及3,500美元/盎司时，仅3家中国经纪商就合计交易了约212,000手CME等量合约，相比之下，CME今年至今的平均日交易量约为240,000手。

值得注意的是，尽管交易量惊人，这些机构的持仓却没有显著变化，表明这主要是短期算法交易行为。

Gillard指出，这类短期算法交易活动在中国交易日期间（也是它们最活跃的时段）对价格产生了“不成比例”的影响，原因是这一时段离岸市场流动性较低。

根据公开信息，SHFE交易量与CME交易量的比率已创下历史新高，这进一步证明了中国资金流通过SHFE/CME套利再平衡及随后的中国境外CTA影响，对离岸金价产生了巨大的影响。

Gillard强调，黄金是一种“流量商品”，因为它没有平衡点，不像石油或铜。对金价而言，重要的是西方世界的提取量（来自央行、中国进口（不包括中国人民银行）以及随后的投资者购买等）。

值得关注的是，上海黄金交易所（SGE）的实物黄金成交量已达到十年高点。更为反常的是，尽管金价处于历史最高水平，实物黄金溢价仍然为正，这与通常情况下中国买家对价格敏感的特性相悖。

高盛交易员暗示，这可能是保险入局黄金市场的早期信号，投资者应密切关注这一趋势的发展。