美股的“英伟达依赖症”：一家公司牵动整个市场

有美国媒体指出，英伟达持续盈利的能力，对整个股市的重要性，甚至超过美联储是否在下次会议中降息。这正是华尔街为何对其业绩要求如此之高的深层原因——整个美股的走势，越来越多地要看英伟达的“脸色”。

如今，英伟达市值已近4.3万亿美元，占标普500指数总市值的8%。根据独立投资研究机构Leuthold Group的数据，这一占比已经超过了他们在过去35年里所追踪的任何一家公司。在以科技股为主的纳斯达克100指数中，英伟达的市值占比更是高达14.43%，甚至超越了互联网泡沫高峰时期的思科。

这种史无前例的集中度，对整个美股市场产生了巨大影响。由于指数基金和ETF等被动型基金管理着大量财富，它们“被动地”根据市值权重持续买入英伟达。晨星（Morningstar）数据显示，目前，提供英伟达杠杆敞口的ETF数量，已与追踪总市值高达52万亿美元的标普500指数的ETF数量持平。其中，规模较大的GraniteShares两倍做多英伟达日度ETF自2022年12月推出以来，资产规模已累积至45.6亿美元。巨额资金与英伟达股价挂钩，牵一发而动全身。

阿波罗全球管理公司（Apollo Global Management）首席经济学家托尔斯滕·斯洛克（Torsten Slok）表示，今年上半年，标准普尔500指数市值的增长中，有高达35%都来自于英伟达一家公司。而据SimCorp基于Axioma美国股票风险模型（US Equity Factor Risk Model）测算，一旦英伟达股价下跌25%，标普500指数可能因此下跌4.4%。

摩根大通的数据则显示，散户投资者目前约占美国股票交易量的18%，几乎是十年前的两倍。这些资金中的大部分，都通过指数基金流入了股市，其中最受欢迎的便是追踪标普500指数的基金。斯洛克认为，购买标普500指数基金，通常会给人一种购买了500只不同股票、从而实现了分散投资的印象。但现实是，标普500指数不断增长的高集中度，已经成为了一个主要的问题。

随着英伟达市值的不断刷新纪录，一些华尔街的投资者不禁将其与互联网泡沫前期的思科公司相提并论。然而，从盈利能力来看，英伟达的表现远超当年的思科。数据显示，思科在1996年至2000年间的五年平均净利润率约为17.2%，而截至2025年1月，英伟达的五年平均净利润率则高达40.34%。

美国经济的“新引擎”：AI支出超越消费

股市是经济的“晴雨表”。随着股指的权重越来越向英伟达等AI企业集中，美国经济的驱动力也正在发生一个历史性的变化：由AI数据中心建设引发的“烧钱”狂潮，正在取代传统的居民消费，成为驱动经济增长的最大引擎。

文艺复兴宏观研究公司（Renaissance Macro Research）分析师的估算显示，2025年以来，AI数据中心支出对美国GDP增长的贡献额，已超过消费者支出，这在历史上尚属首次。甚至有分析指出，若没有人工智能数据中心的建设热潮，在宏观经济形势不明朗的背景下，GDP实际上可能已经出现萎缩。因此，数据中心支出或许延缓了经济衰退的到来。

由此可见，美国经济已与英伟达深度绑定。因为，大部分的AI相关支出都流向英伟达。英伟达首席财务官科莱特·克雷斯（Colette Kress）8月28日表示，在最新财季，“大型云服务提供商”约占该公司数据中心收入的50%，而数据中心业务占英伟达总收入的88%。

Alphabet、微软、Meta和亚马逊也已宣布，今年将合计投入4000亿美元用于资本支出，其中大部分用于AI基础设施建设。英伟达2026年第二财季营收高度依赖两大神秘客户。其中，“客户A”占总营收的23%，“客户B”占16%，两者合计占比达39%。这一比例较去年同期的25%（分别为14%和11%）显著上升。英伟达预计，到本十年末，AI基础设施总支出将达到3万亿~4万亿美元。

晨星高级股票分析师Brian Colello在接受每经记者采访时称，目前，英伟达的GPU和AI基础设施仍然处于供不应求的状态。与当年的互联网泡沫不同的是，如今英伟达的销售对象是全球最大的几家科技公司，而这些公司仍在不遗余力地扩展其基础设施。

尽管与互联网泡沫时期相比，英伟达拥有更为坚实的盈利基础和更强大的客户群体，但这种高度集中的收入结构本身，就构成了市场最大的风险。当一家公司的命运与整个市场的脉搏、甚至一个国家的经济增长如此紧密地交织在一起时，任何投资者都无法忽视其在高处所面临的寒风。英伟达的增长仍在继续，但它身上的“完美主义”枷锁，也正变得越来越沉重。