广发证券研报称，维持前期关键判断，市场确立“牛市思维”，趋势一旦形成短期很难逆转。本轮牛市至今，科技主线持续强势、行业轮动指数下降。对于已经持有本轮牛市科技主线的投资者，在当前估值分化程度并不算高的位置上，去参与“高低切换”的必要性不强，建议继续坚守科技主线。而对于当下新流入市场的增量资金、主线板块持股有限的投资者，选择“低位看涨期权”也不妨是一种思路。

全文如下

广发策略 | 坚守产业主线，还是寻求低位轮动？

维持前期关键判断，市场确立“牛市思维”，趋势一旦形成短期很难逆转。本轮牛市至今，科技主线持续强势、行业轮动指数下降。从A股/美股历史上估值分化从剧烈到收敛的过程，能够得出：（1）牛市环境中不一定会出现“高低切”；（2）低位不是补涨的理由；（3）高位行业都由高景气预期所支撑，如果认定是牛市环境，从中期维度上来看做高低切换的必要性不强；（4）“高低切换”的时点是后验的。建议继续坚守科技主线，选择“低位看涨期权”也不妨是一种思路。

摘要

维持前期关键判断，市场确立“牛市思维”，趋势一旦形成短期很难逆转。资金面的【四个蓄水池】发生变化，“资金流入-赚钱效应-资金流入”的正螺旋已经打开。

本轮牛市至今，科技主线持续强势、行业轮动指数下降。低位板块几乎没有超额表现。过去几年，涨多了的板块需要见好就收、而低位的板块反而有轮动机会，当前应该坚守、还是轮动?

从A股/美股历史上估值分化从剧烈到收敛的过程，能够得到如下结论：

（1）牛市环境中不一定会出现“高低切”——历史上A股“高低切”（5次牛市中出现2次）、“高低不切换”（5次中出现3次）的概率都有。

（2）低位不是补涨的理由，历史上牛市出现“高低切”，要么是低位板块基本面预期改善（06年经济全面过热），要么是大水牛带来的资金漫灌（14-15年）。

（3）高位行业都由高景气预期所支撑，如果认定是牛市环境，从中期维度上来看做高低切换的必要性不强——如果没有低位补涨，主线产业是持续跑赢的；如果出现了低位补涨，虽然估值分化收敛（往往通过低位板块拔估值来实现），如果从低位补涨的时点开始统计，高位主线凭借着高EPS、区间涨幅也不落后于低位补涨。

（4）“高低切换”的时点是后验的，A股估值分化指数并没有稳定的上沿，因此回过头才能判断高-低切换的时点；这样对于牛市进程中的参与者来说，切早、切错反而意味着损失时间成本。

对应到当前的投资建议：

（1）对于已经持有本轮牛市科技主线的投资者，在当前估值分化程度并不算高的位置上，去参与“高低切换”的必要性不强，建议继续坚守科技主线———一方面，海外算力链、创新药仍在牛市产业主线的进程中；另一方面，国产算力、国内AI基建、AI端侧应用的产业预期也在修复当中，前期重点推荐的科创芯片、虽迟但到。

（2）而对于当下新流入市场的增量资金、主线板块持股有限的投资者，选择“低位看涨期权”也不妨是一种思路，我们在正文具体介绍“看涨期权”的筛选方法，最新筛选结果显示，除TMT板块之外，还有成长方向的汽零/机器人近期滞涨环节、消费电子、AI应用等，也包括顺周期的大消费（休闲食品、家电、零售商超等）、周期资源品（化工等）。

风险提示

地缘政治冲突超预期；全球流动性宽松的节奏低于预期；国内稳增长政策力度不及预期使得经济复苏乏力等。