4月23日周三晚间，美股一扫近期调整的阴霾，来了180度的大转弯，出现接连暴涨，以至于投资者大呼“好强的推背感”。

美股三大指数高开高走，截至发稿，道指涨2.62%，纳指涨4.1%，标普500指数涨3.15%。

中国资产全线上涨，纳斯达克中国金龙指数涨超5%，金山云涨9%、小鹏汽车涨8%、万国数据涨7%、阿里巴巴涨超5%。

科技七巨头全线上涨，特斯拉高开低走，此前马斯克宣布将缩减在特朗普政府服务的时间。波音绩后涨超6%。黄金股集体下跌，金价回落超2%至3300美元关口。

01

特朗普改口了？

4月2日，特朗普宣布对180多个国家加征“普适性”关税，其中对中国产品征收34%的“对等关税”，该政策原定于4月9日生效。然而就在生效当天，特朗普又突然宣布暂停全球高额关税90天，仅保留10%的基础关税。但对中国输美产品的关税政策却持续升级，从最初34%的“对等关税”一路飙升至最高达245%的惊人水平。

一直到当地时间4月22日，市场终于看到了特朗普的“服软”。

先是，美国财长贝森特在22日早些时候，在摩根大通对投资者的闭门会议上表示，美国对中国商品征收145%的关税，中国对美国商品征收125%的关税，这种现状是不可持续的，并称“不久的将来”将出现降级，将让市场 “松一口气”。

然后是，特朗普在椭圆形办公室对记者说，“145%是非常高的。不会有那么高的……它将大幅下降，但不会是零。”

特朗普还表示，“我们会表现得很友好。他们(中国)会很友好，我们看看会发生什么。”

在特朗普的表态后，市场交易情绪开始有所回暖，道指涨2.66%，纳指涨2.71%，标普500指数涨2.51%。

Pepperstone的研究主管Chris Weston表示，虽然仍处于早期阶段，但市场情绪明显正在转变。花旗股票交易策略主管Stuart Kaiser也指出，正着眼于美国与关键贸易盟友的关税谈判，将看到良好进展，这对市场有利。

对于特朗普称或将“大幅降低”对华关税，外交部今日回应称，中方早就指出，关税战、贸易战没有赢家，保护主义没有出路，脱钩断链只会孤立自己。对于美国发动的关税战，中方的态度很明确，我们不愿打，也不怕打，打，奉陪到底；谈，大门敞开。如果美方真的想通过对话谈判解决问题，就应该停止威胁讹诈，在平等、尊重、互惠的基础上同中方对话，一边说要同中方达成协议，一边不断搞极限施压，这不是同中方打交道的正确方式，也是行不通的。

02

不想炒掉美联储主席了？

除了对于关税的态度有所缓和以外，特朗普对于美联储主席的态度也不再那么强硬。

此前，特朗普在白宫公开威胁炒掉美联储主席鲍威尔令美联储独立性受到冲击。

受此影响，最近美元一直在被抛售，短短半个月的时间，美元指数一度跌近5%。一直到特朗普4月22日改口称，他“无意”解除美联储主席鲍威尔的职务，美元才开始有所反弹。

白宫新闻秘书莱维特在新闻发布会上表示，特朗普“有权表达对美联储”及其主席鲍威尔的不满，特朗普认为美联储的一些举措是出于政治原因。

不过，据美国《政治报》报道，特朗普的言论意在将鲍威尔塑造成替罪羊——毕竟加征关税将推高物价并拖累经济增长。这些表态似乎也在向鲍威尔施压，迫使其妥协让步。

摩根大通在周二表示，由于美国关税和中美贸易战，美国经济衰退的可能性在增加，预计金价到2025年第四季度，金价将达到每盎司3675美元，并将在明年突破每盎司4000美元的关口。

然而，由于周二晚些时候美国总统特朗普表现出对关税政策的缓和态度，而且特朗普也对要将鲍威尔解职一说又有了新表态，市场情绪预计将在短期内得到修复，这可能将打击黄金价格。但分析师们认为，市场仍存在隐性波动，因为美联储的独立性仍处于考验之中。

03

特朗普本身的个性意味着其政策的不确定性将成为常态

对于特朗普释放对华降低关税的信号，国泰君安国际分析认为，虽然在特朗普的改口后，市场的风险偏好再度上扬，黄金显著下行，而之前遭到多杀的美元资产则出现反弹。但市场纠结的关键点，是特朗普政策的不确定性，特朗普本身的个性意味着其政策的不确定性将成为常态。在股债汇多杀的压力下，特朗普对此前的强硬政策进行一定的调整，与他的第一任期动辄’we have a deal’或者’we had a call’的做法如出一辙，但根本上而言，他也不愿意看到以美股为代表的资本市场出现太大的波动。

市场的基本判断，依然是高额关税将会长期存在，同时所谓的贸易协议的稳定性仍然存在相当的疑问。

国泰君安国际研报指出，一旦贸易谈判迟迟不见进展，那么海外投资者对于美元资产的抛售，则可能再度升级。

高盛全球外汇、利率和新兴市场主管Kamakshya Trivedi表示，美元已进入持续的长期下跌期间，并会随着美国国债和美国股市一起下跌，外国投资者现在正在重新评估以美元计价的资产的风险回报。

“而这一趋势是由根本性的变化导致的，最重要的原因在于美国的经济衰退风险异常高企，动摇了投资者对美元资产的信心。” Kamakshya Trivedi说。

国泰君安国际也提出了对于美元资产分化的分析，作为美元资产的基石，美债的重要性不言而喻，即使一直有海外投资者抛售美债的传闻，但美债收益率却大致保持着稳定。除了超长期30年美债外，2年和10年美债收益率在2025年整体呈现下行态势，这在一定程度上表明尽管美联储并没有开始降息，但来自官方的put option仍然存在，即市场相信美国财政部和美联储有足够的手段来稳定美债收益率。

但对于美元的看法，则相对比较复杂，特朗普政府一方面希望在贸易谈判中迫使贸易对手的货币升值，另一方面也希望美元保持强势来保证美元在国际金融体系中的位置。同时，受到关税冲击的国家，也存在贬值的主观和客观需要。因此，以欧元、日元和英镑汇率为主体的美元指数是否仍然具有代表性，会存在一定的疑问。

04

今夜美债拍卖即将揭晓答案

据美国财政部和美联储的最新数据，外国持有者的美债持仓超过60%集中在五年期或更短期限。

而就在4月23日，美国财政部将于当地时间周三拍卖700亿美元的五年期美债，因此，今天的美债拍卖受到市场密切关注。

根据计划，美国财政部本周将拍卖1830亿美元的2年期、5年期和7年期国债，这是自特朗普总统本月早些时候宣布“对等关税”颠覆全球贸易以来，一些受海外买家欢迎的中期国债的首次拍卖。

麦格里集团驻新加坡策略师Gareth Berry表示，此次拍卖是特朗普贸易战背景下海外买家对美国债券需求的“试金石” 。Berry指出："本周美国国债拍卖中，间接竞标的规模应该是一个重要关注点。外国官方持有集中在短期债券上，所以即将到来的五年期和七年期国债拍卖将是全球购买意愿的重要指标。"

Global X投资策略师Billy Leung表示：五年期特别能反映储备管理者的需求——足够短以保持流动性，又足够长以获得收益。如果需求疲弱，可能会引发关于全球对美国财政路径信心的更广泛问题。

不过，为全球客户管理着约53万亿美元资产的纽约梅隆银行美洲宏观策略师John Velis在周二发布的客户报告中指出，“美国国债的避险属性正遭受日益严峻的质疑，我们的数据清晰印证了这一趋势转变。”

Velis通过图表展示了跨境美国国债资金流动的情况：截至4月11日当周，外资抛售规模“接近偏离正常值一个完整标准差”，创下近年来最剧烈的单周抛售纪录。

纽约梅隆银行的数据显示，自4月4日以来的11个交易日中，有8个交易日出现了外国卖盘。

参考资料：

《越来越多证据浮现：外国投资者在4月大举抛售了美债》财联社

《贸易战下海外买家需求如何？今夜美债拍卖即将揭晓答案》华尔街见闻

《特朗普习惯性改口，市场选择性相信》国泰君安国际